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哥要搞 【申万宏源策略】日本高股息策略回归（1990-2023）

——复盘日本系列之四

分析师：刘雅婧/林丽梅/郝丹阳/王胜

策动撑捏：冯彧

主要论断

    本篇论说对日本1990年代以来高股息策略作念系统性复盘，重心盘考日本高股息策略相对收益及初始要素，行业股息率、派息比例复盘（1990-2023）以及高股息个股复盘（2015-2023）。

 一、日本高股息融会回归：1990s日本高股息策略相对收益较少，2000后澄莹跑赢。温顺三点原因：宏不雅配景、产业趋势、利率环境。（1）宏不雅配景：日本财富欠债表衰败，还债压力下难以高分成。从日本宏不雅数据来看，M2同比增速在地产泡沫离散后大幅着落至负增长，后续收复至小幅正增长，增速核心系统性下行。银行对私东谈主非金融部门的信贷增速也捏续着落。股息率角度，1990s日本除动力、公用奇迹外，其他行业股息率均不卓绝1%。而陪同日本财富欠债表建造，企业冉冉矫健规画后（2000年后），股息率核心有澄莹栽植。（2）利率环境：1990s日本战略利率仍不才降区间，2000年后“零利率”环境突显高股息策略的性价比。1990s后半段，日本十年期国债仍有1%~2%的水平，贯串上文1990s日本股市股息率偏低，高股息策略履行薪金有限。尔后陪同利率着落+股息率上升，高股息策略性价比冉冉突显。2010年以来，日经225指数股息率中位数约为1.8%，对比标普500指数、欧洲stoxx600指数和沪深300指数分辨为1.9%、3.4%和2.2%。但辩论到日本始终低利率环境，减去无风险收益率后（以10年期国债动作代表），日经225指数分成履行薪金仍有1.4%，在内行对比中靠前。（3）产业趋势：1990s日本科技制造产业高贵发展，2000年后略有掉队。咱们在《日腹地产泡沫离散后·年度牛股复盘(1992-2000)——复盘日本系列之三》中提到，90年代日腹地产泡沫离散后，日本企业仍有积极的出海布局，以及恰逢内行信息时刻编削，日本凭借自己时刻创新上风，科技牛股频出。1990s外资在日本股市占比大幅栽植，投资日本产业趋势。

二、行业股息率及派息比例复盘（1990-2023）：（1）行业对比来看，日股股息率较高的行业聚积在动力、公用奇迹、材料等中上游行业，比年来上升的行业包括通讯、奢侈和工业。皆备水平来看，股息率较高的行业是：金融和动力行业，近十年股息率均值约为3.2%。科技、医疗、工业行业近十年股息率均值低于2%。

（2）动态视角，1990-1999年，股息率上升的行业是：动力、公用奇迹、有色金属、部分奢侈。2001-2012年，日股股息率核心系统性上升，其中行业指数也总体高潮有：医疗、汽车、食物、钢铁、有色。2015-2023年，股息率上升、行业指数也总体高潮有：通讯、汽车、产品家电、食物饮料、机械、化工。

（3）组合想维角度，日本各行业股息率关系性来看，比年来医药与其他大都行业关系性着落，而公用奇迹与通讯行业股息率关系性大幅上升。参考日本素质将来不错温顺股息率上升的行业包括奢侈和制造类行业（对标日本工业分类）。

派息比例：（1）静态来看，派息比例相对比拟矫健的行业主如果估量机软件及作事、医疗器械、产品家电、零卖、失业旅游、食物、药店杂货店等行业（稳态上限与稳态下限之差小于20%）。

（2）动态来看：金融地产、奢侈和部分科技、开垦类派息比例较为矫健，而大都周期行业以及部分奢侈行业派息比例波动性较大。举例：建材(稳态区间25%~55%，顶点区间22%~94%）、通用开垦(稳态区间20%~42%，顶点区间8%~77%）、钢铁(稳态区间25%~62%，顶点区间17%~97%），有色、煤油气、电力等行业派息比例最高曾卓绝100%。而保障(稳态区间25%~49%，顶点区间17%~63%）、地产(稳态区间37%~55%，顶点区间17%~63%）等行业波动性相对较小，完竣行业梳理详见正文。

（3）比年来派息比例栽植的行业包括：化妆品、创新药、估量机软件及作事和地产。其中化妆品、创新药行业的盈利增速总体矫健，而估量机软件及作事、地产行业的盈利波动性大幅着落。

三、高股息个股复盘（2015-2023）：进一花样，咱们温顺日本高股息代表性个股：前文已提到，扣除无风险收益率后，日经225指数的股息率在内行主要指数中名次靠前。而日本高股息指数加权平均股息率则在近十年时间里总体高于日经225股息率约2个百分点（2023年二者差值有所收窄），2015年-2023年个股股息率中位数约为3.87%。

    拆分日本高股息指数要素股：（1）个股行业散播来看，可选奢侈（含汽车）、工业、材料个股数目占比拟高，但从参考权重来看，通讯行业固然仅有4支曾是/面前是要素股，但权重总体保捏在15%傍边，为前三权重行业。而比年来工业、材料行业权重上升、可选奢侈权重着落，必选奢侈权重保捏矫健，动力/公用奇迹权重偏低。

（2）2015-2023年，日本高股息指数参考要素股共104家，其中33家日股畅达5年及以上投入高股息指数。4家公司畅达9年均为指数要素股（以每年年底要素股名单作念统计）。分辨为：日本电信电话公司（通讯-电信）、KDDI有限公司（通讯-电信）、积水建房有限公司（可选奢侈-房屋确立）、伊藤忠商事（必选奢侈-零卖批发）。4家公司畅达8年为指数要素股。分辨为：丰田汽车（可选奢侈-汽车）、本田汽车（可选奢侈-汽车）、趋势科技（科技-软件）、日本香烟产业株式会社（必需奢侈-香烟与大麻）。个股总体呈现盈利矫健增长+派息比例矫健或上升的特征，具体个股派息比例与股息率变化详见正文。

（3）派息比例：2011年后，大都公司渡过金融危险的大幅波动期，派息比例总体趋于矫健（2020年再次受到影响）。2021~2023年高股息要素股派息比例稳态区间下限约为25%，上限约为50%。

    风险指示：日本宏不雅经济周期，产业特征，股市结构与中国有较多不同之处哥要搞，复盘仅作内行素质参考。

图片哥要搞

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