色哥哥 家用呼吸机龙头企业，民众布局大开成长天花板

（以下实践从华福证券《家用呼吸机龙头企业，民众布局大开成长天花板》研报附件原文摘记）怡和嘉业(301367)投资重点：民众化布局的呼吸机国产龙头，功绩有望迎来拐点公司深耕呼吸健康领域20余年，是国内率先的呼吸健康领域医疗拓荒研发和制造龙头企业。公司特等的三横两纵策略布局，横向粉饰家用、医用和耗材三大领域、纵向及家具处事相互协同，全面彭胀家具线，打造民众化阛阓布局。已成为国内阛阓呼吸机国产龙头、好意思国阛阓龙二。2023年疫情及飞利浦退出影响削弱，渠谈库存消化影响功绩承压。2024年7月公司与好意思国经销商RH续签合营合同，同期开拓加拿大新阛阓，库存消化+耗材上量，Q3公司功绩有望迎来拐点进取阶段。国内低浸透率+宽阔入口替代空间，公司家具力及性价比上风越过我国东谈主口老龄化趋势严重，COPD和OSA高发呼吸慢病患者抓续增长，家用呼吸机为非药物调理首选有蓄意，但浸透率远低于西洋发挥国度，阐发怡和嘉业招股讲明书转引弗据若斯特沙利文数据，瞻望21-25年阛阓范围CAGR可达22%。现时瑞念念迈及飞利浦仍占据国内阛阓进步50%份额，入口替代空间宽阔。公司家具抓续迭代更新，性能并列入口，同期性价比上风越过，构建强中枢竞争实力。公司国内市占率15.6%，通气面罩市占率37.7%，为国产呼吸机龙头企业。后续跟着呼吸机阛阓扩容+公司家具入口替代，市占率有望进一步栽种，同期现时高毛利率的耗材业务收入占比仅为17.4%，后续呼吸机销售带动耗材上量有望大开第二增长弧线。民众阛阓竞争风物重塑，国外经销商踏实合营、续签合同拓展新阛阓华福证券2025年民众无创呼吸机阛阓有望达55亿好意思金级，2021年腾飞利浦呼吸机因健康风险调回，民众阛阓竞争风物重塑。公司国外先发布局上风显着，于2010年与RH（原3B）公司运行合营，在好意思国阛阓搭建了细致的销售渠谈以及品牌闻名度，收拢时机快速霸占阛阓份额，2022年民众市占率提高到17.7%，行业排行第二。现在公司为国产稀缺的获FDA、CE认证，并参加好意思国、德国、意大利、土耳其等医保阛阓的国产家用呼吸机制造商。2024年7月，公司与合营多年的好意思国经销商RH顽强独家经销合同，拓展肺病机新家具及加拿大新区域；同期欧洲建造数据子公司，国外布局推动进一步大开成长天花板。盈利预测与投资提出咱们瞻望公司2024-2026年收入增速差异为-12%、26%、24%，归母净利润增速差异为-20%、43%、27%。弃取可比公司估值法，2025年可比公司的平均PE为22倍。磋议到公司当作呼吸机国产龙头企业，在好意思国阛阓市占率率先，布局民众呼吸机宽阔阛阓，享有较大的收入天花板，功绩有望迎来拐点，赋予公司一定估值溢价。现时股价对应25年PE为21倍，初度粉饰，赐与“买入”评级。风险指示呼吸机需求不足预期风险；阛阓竞争风险；新品放量不足预期风险

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